[제3회 서울 국제 파생상품 컨퍼런스]매트 모란/S&P500 바이라이트 지수와 VIX지수

2004년 12월 슈퍼볼 주가지수 회의에서 가장 혁신적인 지수로 꼽힌 것이 바로 시카고옵션거래소(CBOE)의 S&P500 바이라이트 지수(BXM)와 CBOE 변동성 지수(VIX)다.

먼저 BXM을 살펴보자. 슈니웨이즈와 리차드 스퍼진 교수의 ‘기관의 포트폴리오를 위한 주가지수옵션에 근거한 전략의 장점’이란 2001년 연구결과에 따르면, 1987년∼1999년의 기간동안 S&P500이 16.5%의 연수익률을 보인 반면,외가격옵션을 포함한 바이라이트지수는 무려 27.5%의 연수익률을 보였다. 같은 기간, 재무부 증권(T-bill) 지수는 5.5%의 연수익률을 내는데 그쳤다.

BXM은 S&P500 지수포트폴리오를 사서 유지하면서,일년에 12번 S&P500의 콜옵션을 매도하는 방식으로,지수옵션은 지수보다 약간 높은 권리행사가격을 가지면서 새달의 콜옵션이 매도할 시점에 현금결제로 만기 청산하게 된다.

한편,BXM을 S&P500주식과 30년만기 채권,3개월 만기 재무부 증권의 월말 가격 움직임을 비교해볼 때도,BXM은 S&P500과 밀접한 관계를 갖고 움직인다는 점을 알 수 있다.

1988년 6월부터 올해 7월말까지의 수익률과 표준편차를 살펴볼 때도 BXM은 최고의 수익률과 낮은 표준편차를 보여, 수익률 뿐만아니라 위험재고면에서도 그 우수성을 증명했다.

CBOE에 따르면, 최근 옵션을 이용하는 폐쇄형 펀드는 급격히 늘어나는 추세로, 지난해 3·4분기에 2개에 불과하던 펀드수는 올해 2·4분기에 24개로, 펀드자금 또한 6억달러에서 133억달러로 급격히 늘었다. S&P500옵션 역시 지난 2000년과 비교해 그 규모가 163%나 증가했으며, CBOE의 평균 시장규모도 높은 상승세를 보였다.

두번째로, CBOE 변동성 지수(VIX)를 살펴보자. 1993년에 처음 도입된 VIX는 단기 S&P500 옵션의 가격 변동성 측정지수로, 지난 86년부터 S&P100을 바탕으로 한 변동성지수인 VXO가 그 전신이다. VIX는 자본시장의 투자심리를 무엇보다 정확하게 보여주는 바로비터로 인정받아왔다.

1990년 1월∼2005년 5월말 사이의 VIX와 S&P500의 상관관계를 분석한 자료를 보면, 두지수의 종가가 주로 역방향으로 움직이는 것을 알 수 있다. S&P500이 2003년 초 저점을 찍고 최근까지 견조한 상승세를 보이는 동안, VIX는 줄곧 하락세를 걸어왔다.

VIX의 특성은 재난방지효과가 뛰어나다는 것이다. 예로 1986년부터 2004년까지, S&P500의 종가가 5%이상 폭락한 8일간 VIX는 최소 10% 이상씩 상승했다. S&P500이 20.5%나 떨어지며 가장 큰 낙폭을 보인 1987년 10월19일에 VIX는 무려 313% 상승했다. 반대로 주식시장이 강세를 보일 땐 VIX는 일반적으로 하락하는 경향을 보인다.

위와 동일한 기간동안 S&P500의 종가가 5%이상 상승한 6일간 VIX는 하루를 제외하고 높은 하락률을 보였다. 특히 S&P500이 9.1% 상승한 1987년 10월21일에 VIX는 47.2%의 하락률을 보였다.

이밖에 2004년 3월에 도입된 VIX선물은 단기간의 변동방향에 대한 시장의 관점을 얻거나, 변동성 리스트를 헷지 또는 차익거래 기회를 이용하는 등의 용도로 쓰일 수 있다.

/ [e-mail] 이은우기자