■주제; 위기 속 금융시장에서 헤지펀드 복제상품은 ‘안정성’과 ‘투명성’ 높은 ‘저비용-고수익’의 대안
헤지펀드와 재간접투자 같은 파생상품들은 유동성과 투명성 부족이 우려되는 현 금융시장에서 훌륭한 대안 중 하나가 될 수 있다. 지난 1년간의 심각한 신용위기를 겪으면서 금융시장의 비유동성과 투명성 결여에서 파생되는 ‘고비용-저수익’의 악순환 환경은 투자자들에게 더 이상 받아들여지지 못하게 됐다. 결국 지속적으로 증가된 베타 익스포저로 헤지펀드 매너저들의 수익달성 능력에 대한 의문마저 제기되기 시작했다.
지난 2000년 이후 투자할 가치가 충분히 뛰어난 헤지펀드 상품들은 많이 개발돼 왔다. 하지만 이러한 상품들은 당초의 기대만큼 많은 자본을 모으지 못했다. 투자자들을 놀라게 할 만한 성과를 달성하지 못했기 때문이다. 헤지펀드가 두드러지는 수익을 달성하지 못한 이유는 두 가지로 간단히 설명할 수 있다. 바로 펀드매니저의 능력 부족과 지나치게 높은 거래 수수료 때문이다.
사실상 헤지펀드 상품들은 채권 혹은 주식 상품들과 근본적인 개념부터 다르다. 그렇다면 펀드매니저의 투자 전략은 과연 어디에 중점을 둬야 할까. 답은 간단하다. 매니저들과 운용사들은 값비싼 비용만큼 현명하고 부지런히 행동해야만 한다. 그동안 많은 매니저가 다양성 부족으로 인해 비슷한 전략을 구사해 왔다. 특히 헤지펀드 시장의 낮은 진입장벽은 재능 없는 펀드매니저들의 난립을 부추겼다. 연구조사에 따르면 52%의 헤지펀드 매니저가 평균 이하의 수익을 얻는 데 그쳤으며 위험 조정상황에서는 55%가 평균을 밑도는 수익률을 기록했다.
이러한 상황에서 투자가들은 재간접투자나 헤지펀드 복제상품에 관심을 가지기 시작했다. 복제상품들이 높은 수익률을 달성하는 동시에 비용 부담도 줄일 수 있기 때문이다.
복제상품들에 대한 투자는 자본시장 전반에서 많이 드러난 투명성 높은 양질의 기관투자 전략을 제공해준다. 이같이 정량적이고 투명하며 알고리즘적인 포트폴리오 구조는 투자에 있어 주관적 개입의 가능성을 최대한 억제한다. 따라서 복제상품들은 매우 뛰어난 안정성을 자랑한다. 또한 저비용과 충분한 유동성, 투명성, 중계비용이 없다는 점도 이들이 매력적인 대안이 될 수 있음을 부각시키고 있다. 알고리즘 리스크 관리 오버레이는 리스크를 감소시키거나 조절하는 데 적용될 수도 있다. 변동성 목표 역시 마찬가지다.
중요한 것은 복제상품의 포트폴리오는 훌륭한 투자상품인 동시에 그 자체로 헤지펀드를 평가하는 기준으로 적용될 수 있다는 것이다. 이러한 접근법은 향후 헤지펀드의 기준점을 만드는 데도 유사하게 적용될 수 있다. 다만 유의해야 할 점은 이 경우 차익매매의 기회는 없다는 것이다.
세계 경제가 신용위기 여파에 허우적거린 이후 기관투자가들은 투명성과 유동성 부족과 관련된 비용에 주의를 기울여 왔다. 복제상품들은 변동성이 강한 현재의 금융시장에서 다각적인 포트폴리오를 제공해 뛰어난 수익을 제공하는 성장 가능성이 뛰어난 대안이다. 물론 복제상품에는 장점과 함께 단점들도 존재하고 있다. 하지만 확실한 것은 앞으로 파생상품과 상장지수펀드(ETF) 시장이 성장해 나감에 따라 더 복잡하고 정교한 복제상품도 개발될 것이란 사실이다.
■호세인 카즈미는
미시간대에서 재무학 박사 학위를 받은 호세인 카즈미는 매사추세츠대 아이젠버그 경영대학 재무학 교수로 현재 국제파생상품연구소(CISDM) 부팀장을 맡고 있다. 카즈미 교수는 ‘Journal of Alternative Investments’와 ‘The Financial Review’ 편집위원으로 활동 중이며 국제대안투자분석사협회(CAIAA) 위원이기도 하다. 그는 또 헤지펀드와 선물투자(CT)에 대한 서비스를 제공하는 컨설팅 업체인 Alternative Investment Analytics, LLC의 상임대표이며 현재 순가치와 채권의 가치평가, 전통적 자산 분배와 그 대안, 주식형펀드의 평가와 복제 등을 주로 연구하고 있다.
■강의내용 영어원문 요약
'Hedge funds' and 'funds of funds' have become part of the mainstream in the market that lack of liquidity and transparency are source of concern. Events of the last 12 months, credit crunch, have highlighted the costs associated with illiquidity and lack of transparency. High fees in a low return environment are no longer acceptable to most investors. Finally, increased beta exposures have raised questions about the ability of managers to generate absolute returns.
In 2000, the industry responded with the development of investable hedge fund indices. But these products have not attracted as much capital as expected, because lack of performance has been the major issue. This may be caused by not having access to best managers and high-fee charged by platform providers
hedge fund indices are not conceptually the same as passive equity or fixed income indices. What should be the weight of each manager or the weight of each strategy in a global index? It is simple. The platform provider has to perform due diligence and wise, which is costly.
In the meantime, the number of managers in each strategy has to be limited, lack of diversification. Lower barriers to entry have attracted less talented money managers. According to the research, 52% of hedge fund managers perform below average. On a risk-adjusted basis, it is just 55% of them perform below average.
Investors are interested in replication products of hedge funds and 'funds of funds'. These platform has high returns and reduces costs at a time.
These investment products offer: Institutional quality investment strategies that seek to systematically track well-observed active trading strategies across capital markets. Algorithmic, transparent, quantitative portfolio construction with no or little subjective input. So, they are very stable. Also attractive alternative to replication products of hedge funds because of low fees, daily liquidity, full transparency and no performance fees. Algorithmic risk management overlays can be applied to reduce and manager risk. Volatility targets can be imposed as well.
Replicating portfolios can be used as both investment products or benchmarks for evaluation of hedge funds. We use an approach similar to what was presented before to create benchmarks for hedge funds. The only requirement is that there are no arbitrage opportunities.
Events related to credit crisis in the global economy have focused investors' attention on costs associated with illiquidity and lack of transparency. Replication products are viable alternatives that can allow institutional investors to gain access to core returns provided by diversified portfolios of hedge funds. There are different approaches to replication and each has its own advantages and disadvantages. Growth in derivatives and ETF markets will allow the industry to create more sophisticated replication products.
/사진=김범석기자
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