■파생상품은 위험 측정의 훌륭한 잣대
위험(risk)이란 현재의 행동으로부터 기인할지 모르는 미래의 잠재적 손해를 의미한다. 또 종종 달갑지 않은 사건이 발생할 가능성을 나타내기도 한다. 금융시장에서 기대하고 있는 손해가 발생할 가능성은 예상되는 위험과 수익의 가치에 대한 신뢰할 수 있는 시나리오들의 결합으로 구성된다.
시장에는 흔히 진실로 받아들여지는 몇 가지 ‘일반적 오해’들이 있다. 위험은 언제나 ‘헤징(제거)’될 수 있다는 믿음이 가장 대표적인 것이다. 그러나 현실적으로 위험은 ‘전가’되거나 다른 포트폴리오 내에서 ‘분산’될 수는 있어도 결코 완전히 제거할 수는 없다. 과거의 주가 변동성이 미래 주가의 예언자가 될 수 있다는 것과 이것을 위험 관리 전략에 있어 반드시 참고해야만 한다는 것도 마찬가지다. 과거의 주가 변동률은 투자에 약간의 잣대로 적용할 수 있겠지만 급변하는 시장 속에서 상호 연관성을 찾아 미래의 수익을 예측하기는 매우 어렵다.
위험이란 지극히 복잡하고 다양한 성질을 가진 개념이다. 예일대의 베노이트 만델브로트 수학 교수가 “자연과 사회의 변수는 무한한 반면에 수학적인 기술은 그들 중 극히 일부를 파악할수 있을 뿐”이라고 고백한 것처럼 현재의 수학적 기법은 너무 제한적이어서 금융시장의 위험 모델에 대한 완벽한 구조를 제공하는 것이 불가능하다. 모든 위험이 헤지될 수 없둣이 모든 위험이 예측될 수 없다. 오직 몇몇의 위험들만이 제대로 이해되어 진부한 모델로 만들어진 상태다.
파생상품은 바로 이러한 위험 관리를 위해 광범위한 증권과 시장 상황에 적용될 수 있게 설계된 상품이다. 물론 몇몇 현실적 개념에 모순이 있기 때문에 정확한 것은 아니나 분명한 것은 파생상품이 위험의 형태를 측정하는 데 어느 정도 유용한 잣대로 쓰일 수 있다는 사실이다. 이러한 점에서 파생상품의 가격 측정 모형들은 정작 상품의 가격이 아닌 시장의 상황을 측정하기 위한 도구가 됐다고 말할 수 있다.
외환시장 역시 각각의 통화가 다수의 지역적 요인들에 영향을 받기 때문에 예측하기 극히 어려운 것은 마찬가지다. 통상적인 경제 이론의 가정과는 반대로 정보와 시장의 움직임 사이의 연결고리는 희박하다.
나와 유럽은행이 함께 고안한 글로벌위험지수(GHI)는 이러한 글로벌 외환시장의 변동성을 측정하는 데 유용한 척도로 쓰일 수 있다. GHI는 이미 외환 거래의 위험을 측정하기 위해 많은 중앙은행들과 주요 투자은행에서 사용되고 있으며 스위스 프랑이나 오스트레일리아와 캐나다 달러 등 마이너 통화들의 거래를 이끄는 데 유용하게 쓰인다. 이외에도 GHI는 시장에서 벌어지는 사건들에 대한 정책 행위의 효과를 모니터링하는 데도 쓰일 수 있다.
물론 GHI도 문제점을 가지고 있다. 글로벌 외환시장에서 위험의 레벨을 측정가능한 지수로 정의하는 것이 쉽지 않고 적은 수의 통화만을 포함하고 있으며 모순되는 외환 옵션 모델을 기초하고 있다.
우리는 이 같은 문제를 해결하기 위해 외환 옵션 모델을 확장해 더욱 다양한 통화에 적용 가능한 양방향적인 사례로 만들어가고 있다.
정리하자면 위험은 너무 복잡해서 금융 수단으로는 완벽하게 통제할 수 없지만 보다 정교해질 수는 있다. ‘헤징’은 위험의 분산이지 제거가 아니다. 또한 파생삼품은 올바르게 이해한다면 매우 유용한 기준이 될 수 있다.
■파비오 스카샤빌라니는
시카고대에서 경제학 박사 학위를 받은 파비오 스카샤빌라니는 현재 두바이국제금융센터(DIFC)에서 거시경제 및 통계 본부장을 맡고 있다.
스카샤빌라니 본부장은 도하 주재 걸프지역 산업컨설팅 업체인 GOIC 수석 이코노미스트와 골드만삭스 상무이사, 유럽중앙은행(ECB)의 선임 이코노미스트와 연구위원회 자문위원을 역임했으며 국제통화기금(IMF)에서도 일했다.
그는 수많은 연구 논문과 경제보고서, 시장분석 등을 발표했으며 현재 여러 헤지 펀드와 유럽위원회의 자문위원으로 활동하고 있다.
■강의내용 영어원문 요약
Risk is the potential future harm that may arise from present actions. Often is measured as the probability of an event which is seen as undesirable. In financial economics the probability and some assessment of expected harm must be combined into a believable scenario combining risk and reward probabilities into expected values.
There are some common misconception. One of the most acceptable misconceptions is that risk can be always 'hedged', in reality, however, risk can be shifted and a portfolio risk profile can be changed at a cost, not eliminated. Some people think historical volatilities and correlations are good predictors of future price behavior and should be used to guide risk management strategie. History might provide some guidance, but correlations between asset returns change widely and volatility patterns are difficult to predict.
The qualitative connotations of risk are extremely complex and variegated. Mandelbrot said "the variety of natural and social phenomena is infinite, while the mathematical techniques capable of capturing them are very few". At present mathematical knowledge is too limited to provide a complete framework for modelling financial risk. Not all risks can be hedged not all risks can be forecasted. Only some forms of risk are fully understood and therefore can be modelled with conventional tools.
Derivatives are instruments designed to manage these risk, the underlying concept has been used as a tool to model a wide range of securities and situations. In a sense we can say that derivatives pricing models have become a tool to evaluate market conditions not to determine a price.
Foreign exchange(FX) markets are extremely difficult to predict because the value of each currency is affected by a host of factors. Contrary to the postulate of standard economic theory the link between the set of information and market behavior is erratic.
The Global Hazard Index(GHI) is an indicator of volatility in the global FX market developed by Scacciavillani and Brousseau at the European Central Bank. The GHI is used by many major investment banks and many central banks to gauge the risk for FX trades. This indicator is also useful to guide trades in minor currencies such as the Swiss franc, the Australian dollar, the Canadian dollar, etc
GHI also has problem: Not easy to define a computable index measuring the level of risk in the global FX market, involving a small number of currencies, compatible with standard FX option models.
We extended the standards FX option model to a multicurrency setting and therefore extend the concept of bilateral implied volatility to the multi-currency case.
Risk is too complex to be perfectly handled by financial instruments, however sophisticated. Hedging means shifting risk not eliminating risk. Derivatives are useful if understood correctly.
/정리=국제부
/사진=박범준기자
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