VC 신규투자 작년 4조 돌파… 우선주에 60% 몰렸다

상환권 등 옵션에 투자자 선호
상장기업엔 부채로 인식돼 부담
업종별로는 바이오·의료 1위
벤처업계, 국회 ‘벤촉법’ 통과로
하반기 세이프 제도 시행 기대

지난해 벤처투자 시장에 공급된 신규투

자가 사상 처음 4조를 넘으면서 눈에 띄는 성장세를 보였다. 다만, 자금을 집행하는 투자유형으로는 상환전환우선주(RCPS)나 전환우선주(CPS) 등 우선주 비중이 60%로 점차 높아지고 있는 점은 한계로 지적된다.

3일 한국벤처캐피탈협회 벤처투자정보센터에 따르면 지난해 신규 투자금액은 총 4조 2777억원으로 전년 대비 24.9% 늘어났다. 2018년은 3조4249억원, 2017년에는 2조3803억원으로 집계됐다. 지난해 기업공개(IPO)를 마친 코스닥기업 중에서도 벤처캐피탈 투자를 받은 회사의 비중이 늘었다.

업종별로 구분하면 바이오·의료부문이 25.8%를 차지한 것으로 집계돼 2017년 16%, 2018년 24.6%에 이어 비중이 확대되는 추세다.

정보통신기술(ICT)부문은 24.4%다.

투자유형별로 나누면 RCPS, CPS 등 우선주가 2조5428억원(59.4%)로 월등했다. 보통주는 7379억원(17.3%)로 비중이 줄었다. 프로젝트투자는 3041억원(7.1%), 전환사채(CB)·신수인수권부사채(BW) 2746억원(6.4%) 순이다.

정부는 운용사 모험성을 강화하고 투자기업 자금 안정성 강화를 위해 보통주 투자를 유도해왔다. 한국벤처투자는 보통주 투자 비중을 높게 제안하는 운용사에 대해 출자사업 선정 시 가점을 배정하고 있다. 또 펀드 청산 이후 초과이익 배분에 있어서도 보통주 투자비중에 따라 추가 성과보수를 지급받을 수 있다.

하지만 이러한 정책방향과 다르게 RCPS 등 우선주 투자 비중이 높아지고 있는 것이 현실이다. 특히 RCPS는 벤처케피탈(VC) 등 재무적투자자(FI)가 비상장기업 투자에 많이 활용하는 방식이다. RCPS는 상환권을 포함하고 계약 내 다양한 옵션을 마련할 수 있다는 점에서 벤처캐피탈에게 유리한 상품으로 인식된다.

다만, 스타트업의 경우 사실상 배당가능이익이 잡히지 않아서 상환 가능성이 현저히 떨어진다. 보통주 아닌 RCPS로 투자한다고 해서 실패한 투자를 피해갈 수는 없다는 의미다. 특히 IFRS9 도입 이후 RCPS를 부채로 인식하게 된다는 점도 기업에 부담이 될 수 있다.

비상장기업이 IPO에 나설 때는 짐이 되기도 한다. 비상장 기업이 일반적으로 적용하는 한국회계기준(K-GAAP)에선 RCPS가 '자본'으로 평가되지만 상장기업에 적용하는 한국채택국제회계기준(K-IFRS)은 '부채'로 인식하기 때문이다. IFRS는 RCPS 전환권 리픽싱 조항이 변동성을 가진 것으로 보고 부채로 평가한다.

또 기업가치가 상승하면 투자 당시와 달리 전환권의 가치가 커져 파생상품 평가손실로 인식된다. 회사 본질은 변하지 않는데 재무제표상으로 부채가 늘어나는 착시효과를 낳는다. 이에 비상장기업들은 IPO를 앞두고 RCPS를 인수한 투자자에게 보통주로 전환을 요청하는 경우가 많다. 자칫 부채비율이 높아져 IPO 과정에서 발목을 잡힐 수 있기 때문이다.

한 벤처캐피탈 임원은 "미국의 경우 보통주에도 워런트를 부여하는 등 다양한 유형이 있다. 컨버터블노트나 세이프(SAFE) 등이 도입된다면 다양한 투자유형을 선택할 수 있을 것"이라며 "국내에서는 보통주 외에는 리픽싱이 부여된 RCPS로 초기투자 유형이 제한되는 것이 현실"이라고 말했다.

컨버터블 노트와 세이프는 창업 초기 기업에 투자할 때 기업의 밸류에이션과 투자자의 지분율을 확정하지 않는 투자방식이다.

컨버터블 노트는 채권의 성격으로 이자율과 만기가 있고, 세이프는 주식전환에 대한 조건이 부여된다.

벤처업계에서는 세이프 제도 도입을 기대하고 있다.

지난달 국회 본회의에서 벤처투자 촉진에 관한 법률(벤촉법)이 통과되면서 세이프는 이르면 올해 하반기 시행될 수 있다.

[e-mail] 배지원 기자