"242만→127만원" 두산 목표가 '반토막'에도 업황 견조…알테오젠, 약가협상 우려돼도 추가 하락은 과도 [株토피아]
두산, 4분기 전자사업 매출 회사 전망치 웃돌 듯 ▶ 하나증권
대한항공, 내년 아시아나 합병 시너지 본격화 전망 ▶ NH투자증권
알테오젠, 美 약가 인하돼도 로열티 영향 제한적 전망 ▶ 신한투자증권
[파이낸셜뉴스] 11월 10일 오전, 주요 증권사 리포트를 정리해드립니다.
두산은 인공지능(AI) 투자 둔화 우려로 주가가 급락했지만 고부가 전자소재 수요에 힘입어 업황은 여전히 견조하다는 분석이 나왔습니다.
대한항공은 여객·화물 운임 강세가 이어지는 가운데 내년부터 아시아나항공 합병 시너지가 본격화될 것으로 전망됐습니다. 알테오젠은 미국 약가협상이 키트루다 피하주사 제형에 미칠 영향이 제한적이어서 추가 주가 하락은 과도하다는 평가를 받았습니다.
◆ 두산 (000150) ― 하나증권 / 김민경 연구원
- 목표주가: 127만원 (47.5% 하향, 기존 242만원) ㅣ 전일 종가: 61만1000원
- 투자의견: 매수 (유지)
하나증권은 두산의 목표주가를 127만원으로 낮추면서도 투자의견 '매수'를 유지했습니다. 동박적층판(CCL) 경쟁사들의 주가가 떨어지자, 이를 기준으로 계산하는 두산의 기업가치도 낮춰 잡은 결과입니다.
김민경 연구원은 최근 두산 주가가 AI 투자 둔화 우려와 고객사 내 점유율 축소 우려가 겹치며 큰 폭으로 조정받았다고 진단했습니다. 그러면서도 "가파른 주가 하락과는 별개로 고부가 CCL 수요를 기반으로 업황은 여전히 견조한 흐름이 이어지고 있다"고 분석했습니다.
3분기 전자사업부문 영업이익은 전년 동기 대비 127% 늘어난 2353억원을 기록했습니다. 4분기에도 중국 창수 신규 공장의 가동률이 빠르게 오르고 있어 회사가 제시한 매출 전망치를 웃돌 가능성이 높다고 내다봤습니다. 두산은 향후 2~3년간 이어질 것으로 예상되는 CCL 공급 부족에 대응해, 2029년 말까지 생산능력을 현재의 약 2.7배로 늘리는 증설을 진행하고 있습니다.
김 연구원은 "최근 주가 조정은 중장기 성장성이 전혀 반영되지 못한 수준"이라고 판단했습니다. 주가는 크게 빠졌지만 업황과 성장성은 달라지지 않았다는 분석입니다.
※동박적층판(CCL, Copper Clad Laminate)
절연층에 구리 박막을 입힌 판으로, 전자기기 회로가 새겨지는 인쇄회로기판(PCB)의 핵심 소재입니다. AI 가속기와 네트워크 장비에는 신호 손실이 적은 고부가 제품이 쓰여 두산 전자사업부문의 실적을 좌우하는 요인으로 꼽힙니다.
◆ 대한항공 (003490) ― NH투자증권 / 정연승 연구원
- 목표주가: 4만1000원 (20.6% 상향, 기존 3만4000원) ㅣ 전일 종가: 2만9100원
- 투자의견: 매수 (유지)
NH투자증권은 내년부터 아시아나항공과의 합병 시너지가 본격화될 것이라며 대한항공 목표주가를 4만1000원으로 올렸습니다. 여객·화물 운임 강세와 연료비 하향 안정화를 반영해 올해와 내년 영업이익 추정치를 각각 34%, 11% 높인 결과입니다.
정연승 연구원은 "여객 수요는 인바운드 호조와 미주 노선 강세로 견조"하다고 분석했습니다. 외국인의 한국 방문 수요와 미주 노선이 여객 실적을 받치고 있다는 의미입니다. 그간 이익 개선을 제한해 온 높은 연료비도 시차를 두고 하향 안정화될 것으로 전망했습니다.
정 연구원은 2027년이 시너지 효과의 원년이 될 것이라고 내다봤습니다. 다만 매출 시너지는 향후 2~3년에 걸쳐 점진적으로 확대될 것으로 예상했습니다.
비용 절감 효과는 합병 직후부터 나타날 것으로 기대했습니다. 정 연구원은 "대한항공과 아시아나항공의 합산 정비비 1.2조원 가운데 10%만 절감해도 약 1200억원의 비용 절감 효과가 가능"하다고 분석했습니다. 신규 엔진 정비공장이 내년 하반기부터 본격 가동되는 가운데, 정비를 자체 처리해 외주 과정에서 생기는 비용을 줄일 수 있다는 설명입니다.
◆ 알테오젠 (196170) ― 신한투자증권 / 엄민용 연구원
- 목표주가: 43만원 (17.3% 하향, 기존 52만원) ㅣ 전일 종가: 16만8400원
- 투자의견: 매수 (유지) ㅣ 업종 내 최선호주 (유지)
신한투자증권은 알테오젠의 목표주가를 43만원으로 낮추면서도 투자의견 '매수'와 업종 내 최선호주 의견을 유지했습니다. 실적 추정치는 그대로 두고, 주가와의 괴리를 줄이기 위해 가치평가 가정을 조정한 결과입니다.
미국 메디케어·메디케이드서비스센터(CMS)는 지난 5일 2029년 약가협상 최종 규칙에서 피하주사(SC) 제형도 협상 대상에 포함했습니다. 엄민용 연구원은 이에 대해 "작년 5월 SC 제형 약가 협상 초안 발표때부터 소화된 이슈로 추가 하락은 과도"라고 분석했습니다.
이미 주가에 반영된 악재라는 의미입니다. 엄 연구원은 "중요한 것은 키트루다SC 순매출 기준 약가인하의 영향은 10% 미만에 불과하다는 점"이라고 강조했습니다. 약가 60% 인하와 SC 전환율 40%를 가정해도 알테오젠의 2029년 키트루다SC 로열티 감소폭은 8% 수준에 그친다고 추정했습니다.
미국 특허 문제도 곧 마무리될 것으로 봤습니다. 경쟁사 할로자임의 피하주사 전환 기술인 엠다제(MDASE) 미국 특허는 14건 가운데 11건이 무효 상태입니다. 엄 연구원은 오는 19일(현지시간) 나머지 3건도 모두 무효가 될 것으로 예상했습니다.
※키트루다(Keytruda, 성분명 펨브롤리주맙)
미국 머크(MSD)가 판매하는 면역항암제로, 세계에서 가장 많이 팔리는 의약품입니다. 미국 물질특허가 2028년 12월 만료될 예정이어서 MSD는 피하주사 제형인 키트루다SC로의 전환을 추진하고 있으며, 여기에 알테오젠의 기술이 쓰입니다.
※할로자임(Halozyme)
정맥주사 제형을 피하주사로 바꾸는 기술을 보유한 미국 약물전달 기술 기업으로, 알테오젠의 경쟁사입니다. 키트루다SC가 자사 엠다제(MDASE) 특허를 침해했다고 주장하며 MSD와 특허 분쟁을 벌이고 있습니다.
※피하주사(SC, Subcutaneous Injection)
제형 약물을 혈관이 아닌 피부 아래 조직에 투여하는 방식으로, 정맥주사(IV)보다 투여 시간이 짧습니다. 환자의 투약 편의성이 높아 글로벌 제약사들이 기존 정맥주사 의약품을 피하주사로 전환하는 추세입니다.
