㈜두산 전자BG, 기업가치 19兆 육박

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내년까지 5315억 공격적 설비투자
K반도체 밸류체인으로 인식..글로벌 투자금 몰리나

김인욱 ㈜두산 전자BG 사장(오른쪽 두번째)이 지난달 30일 경기 용인시 수지기술원에서 열린 비전 선포식에 참여하고 있다. ㈜두산 전자BG 링크드인 제공

[파이낸셜뉴스] ㈜두산의 핵심 성장 축인 ㈜두산 전자BG(비즈니스그룹)가 기업가치(EV) 19조원에 육박하는 수준으로 평가를 받았다. AI(인공지능) 서버용 동박적층판(CCL) 공급이라는 구조적 경쟁력에 더해, 2028년 이후 수요 대응을 위해 내년까지 5315억원에 달하는 공격적 설비투자(자본적지출, CAPEX)가 밸류에이션(가치) 재평가를 만들고 있다는 분석이다. 중국 본토 최대급 운용사 30여 곳이 처음으로 ㈜두산 IR(투자자 설명회)에 몰리면서, 글로벌 투자 자금의 'K반도체 밸류체인' 유입 신호탄으로까지 읽힌다.

투자 규모 315% 늘어나는데...현저한 디스카운트 상태

14일 업계에 따르면 유진투자증권은 ㈜두산 전자BG의 적정 기업가치를 18조5000억원으로 추정했다. 이는 올해 예상 EBITDA 7131억원에 대만 CCL 3사(TUC·ITEQ·EMC) 평균 EV/EBITDA 25.9배를 적용했다.

메리츠증권도 ㈜두산 전자BG 기업가치를 약 18조9000억원으로 추정했다. 지난 10일 종가 기준 시장이 반영하고 있는 ㈜두산 전자BG 기업가치는 12조7780억원(EV/EBITDA 17.9배)에 불과하다. 대만 경쟁사 대비 현저한 디스카운트 상태라는 진단이 나온다.

시장이 가장 주목해야 할 대목은 투자 규모의 '급변'이다. 3월 23일 제출된 사업보고서에 따르면 ㈜두산 전자BG는 내년(2027년)까지 총 5315억원 규모의 신규 설비투자를 단행한다. 이는 지난 2년 간 누적 시설투자(CAPEX) 1284억원 대비 314% 증가하는 수준이다. 현재 충북 증평 공장은 주문 폭증으로 가동률이 100%를 돌파한 상태여서, 라인 증설이 불가피한 상황으로 전해진다.

양승수 메리츠증권 연구원은 "그동안 시장에서 ㈜두산이 저평가된 이유는 보수적인 증설 기조"라며 "공격적인 설비투자를 통해 경쟁사와 유사한 밸류에이션 리레이팅이 기대된다"고 밝혔다.

이주형 유진투자증권 연구원은 "생산능력 확대를 바탕으로 2028년 초 램프업이 예상되는 북미 고객사의 차세대 서버랙 아키텍처용 CCL 수요에 원활히 대응하고, 고객사 포트폴리오 확장도 기대된다"고 말했다.

기업가치 재평가 논의에 글로벌 머니까지 가세하고 있다. 최근 DS투자증권 주최로 열린 컨퍼런스콜에는 중국 본토 최대급 공모펀드인 이팡다(E Fund), 보스라(Bosera), 톈홍(Tianhong), 중국은행 계열 중은기금(Bank of China IM), 아시아 최대급 사모펀드 가오링캐피탈(Hillhouse Capital) 등 30개 이상 기관이 참석했다. 당초 50개 이상 기관이 참여를 희망했을 만큼 관심이 뜨거웠다.

박정원 두산그룹 회장. 두산그룹 제공

올 하반기 분기 매출 7000억 시대 열린다

유진투자증권은 ㈜두산 전자BG 1분기 실적을 매출액 5593억원, 영업이익 1516억원으로 추정하며 사상 최대 영업이익을 예상했다. DS투자증권은 더 공격적으로 1분기 매출 6030억원, 영업이익 1630억원을 제시했다. DS투자증권은 연간으로는 ㈜두산 전자BG 매출이 지난해 1조8760억원에서 올해 2조6370억원, 영업이익은 4850억원에서 7340억원으로 급증할 것으로 봤다.

김수현 DS투자증권 리서치센터장은 "올해 하반기에는 분기 경상 매출 7000억원대, 마진 상승 구간으로 재진입하게 된다"며 "적층 고도화에 따른 단위당 CCL 소요량 증가, 초저손실 특성 강화에 따른 ASP(평균판매가격) 상승 등이 본격화되는 시기"라고 말했다.

㈜두산 전자BG는 지난달 30일 용인 수지기술원에서 '기술 혁신으로 지속가능한 미래를 현실로'라는 비전을 선포했다. 김인욱 전자BG 사장은 "두산 전자BG는 단순히 좋은 소재를 만들어 이익을 내는 기업이 아니라, 미래 기술이 개발될 수 있는 기반을 만들어 주는 기업"이라고 밝혔다. CCL 산업을 넘어 AI·반도체·차세대 통신 산업 전반의 '산업 기반 설계자(Industry Foundation Architect)'로 도약하겠다는 선언이다.

그룹 차원의 관심도 집중되고 있다. 박정원 두산그룹 회장은 올 2월 직접 증평 전자BG 사업장을 방문해 AI 가속기용 CCL 제조 공정을 점검하며 "AI 대전환기는 에너지와 소재 사업에 큰 기회"라고 강조했다.

두산그룹은 세계 3위 반도체 웨이퍼 제조사 SK실트론 지분 70.6% 인수(최대 5조원 규모) 우선협상대상자로 선정돼, 소재(웨이퍼)→기판소재(CCL)→후공정 테스트(두산테스나)로 이어지는 반도체 밸류체인 완성을 추진 중이다. ggg@fnnews.com 강구귀 기자