유한양행, 탄탄한 본업 증명…'렉라자' 성과도 기대

iM증권, 목표주가 14만원→12만원 하향
올해 별도 영업이익 가이던스 달성 무난

[파이낸셜뉴스] 유한양행이 본업의 이익 체력을 강화하고 있지만 핵심 성장동력인 렉라자의 기업가치 재평가까지는 시간이 더 필요하다는 분석이 나왔다.

약품사업의 수익성 개선과 원료의약품(API) 수주 확대가 실적을 뒷받침하는 가운데 렉라자와 알레르기 치료제 등 연구개발(R&D) 성과가 주가 상승의 다음 동력이 될 것이라는 전망이다.

11일 iM증권은 유한양행에 대한 투자의견 매수를 유지하면서 목표주가를 기존 14만원에서 12만원으로 낮췄다. 전날 종가 7만8400원 대비 상승 여력은 53.1%다.

정재원 iM증권 연구원은 목표주가 하향 배경으로 렉라자의 처방량 상승 속도를 반영한 파이프라인 가치 조정을 꼽았다. 파이프라인 가치는 기존 7조8000억원에서 6조7000억원으로 약 14% 낮아졌다.

다만 본업의 수익성은 뚜렷하게 개선되고 있다는 평가다. 유한양행의 3분기 별도 기준 매출과 영업이익은 전년 동기 대비 성장했으며 연초 제시한 사업계획도 무난히 달성할 것으로 전망됐다. 특히 처방의약품에서 자체 제품이 차지하는 비중은 3분기 약 45%까지 확대됐다. 정 연구원은 "제품 비중이 커질수록 수익성 개선 효과가 커진다"고 설명했다.

해외사업도 성장 기반을 다지고 있다. 올해 공시한 API 공급계약은 총 4건으로 약 4800억원 규모다. 이 가운데 2건은 3·4분기에 체결됐다.

미국과 중국의 바이오 패권 경쟁 속에서 한국이 대체 생산기지로 부각되면서 기존 고객사의 생산 물량 회귀와 신규 고객사 유입이 나타나고 있다는 분석이다. 정 연구원은 이를 두고 "중국에서 생산을 맡기던 기존 고객사의 물량 회귀가 일어나는 상황으로 해석된다"고 밝혔다.

관건은 렉라자의 처방 확대 속도다. 3·4분기 레이저티닙 로열티는 약 75억원으로 전년 동기 대비 97% 증가했지만 전분기 대비 증가 폭은 원화 기준 약 5억원에 그쳤다.

환율 영향을 제외하면 달러 기준으로는 매분기 20%를 웃도는 성장이 이어지고 있다. 다만 미국에서 리브리반트 피하주사(SC) 제형의 처방 확대를 위해서는 약제급여관리업체(PBM)와의 개별 협상 마무리가 필요하다.

정 연구원은 렉라자 처방 확대의 핵심 변수로 마리포사 임상의 전체생존기간(mOS) 데이터를 지목했다. 그는 "결국 처방 확대의 트리거는 MARIPOSA 임상의 mOS 데이터가 확인되는 시점일 것"이라고 분석했다.

현재 EGFR 변이 비소세포폐암 신규 환자의 1차 치료에서 렉라자 병용요법의 처방 비중은 약 25% 수준이다. mOS 확정치가 시장 기대에 부합하거나 이를 웃돌 경우 처방량이 가파르게 늘어날 가능성이 있다는 전망이다.

차세대 파이프라인인 알레르기 치료제 후보물질 YH35324도 주목할 만한 자산으로 꼽혔다. 한국과 중국 등 5개국에서 임상 2상을 진행 중이며 데이터는 빠르면 내년 4·4분기 확인할 수 있을 것으로 예상됐다. 글로벌 제약사들의 IgE 표적 치료제 관심이 높아지는 가운데 기술이전 가능성도 열려 있다는 평가다.
정 연구원은 유한양행의 본업에 대해 "연구개발비를 매출의 10% 내외로 쓰면서도 이익 성장을 이어갈 수 있는 구조가 갖춰졌다"고 평가했다. 이어 "본업이 하방을 지지해줄 수 있을 것으로 판단한다"고 덧붙였다. 단기 주가 방향은 렉라자 mOS 데이터와 YH35324 기술이전 성과에 달렸지만 본업의 이익 체력이 성장 모멘텀을 기다릴 시간을 벌어줄 것이라는 분석이다.

[email protected] 강중모 기자