삼성전자 목표가 27만원 vs 60만원…증권가 전망 극과 극

[파이낸셜뉴스] 삼성전자를 바라보는 증권가의 전망이 크게 엇갈리고 있다. 메모리 수요 둔화와 가격 상승 여력 제한을 근거로 실적 피크아웃(정점 후 하락)을 예상하는 시각이 있는 반면, 고대역폭메모리(HBM)와 미세 공정 수율 개선을 바탕으로 반등을 기대하는 분석도 나온다. 증권사별 목표주가가 27만원부터 60만원까지 두 배 이상 차이를 보이면서 일부 투자자들 사이에서는 혼란스럽다는 반응도 나온다.

이민희 BNK투자증권 연구원은 15일 삼성전자에 대해 "올해 3분기, 4분기 영업이익을 기존 114조7000억원, 121조7000억원에서 각각 108조5000억원, 118조8000억원으로 5%, 2% 하향 조정한다"고 밝혔다.

이 연구원은 "3분기 D램 평균판매가격(ASP)이 전 분기보다 18% 오를 것으로 예상한 것을 14% 상승으로 낮췄고, 원·달러 평균 환율 전망을 기존 1480원에서 1420원으로 낮췄다"며 "삼성전자 자회사인 삼성디스플레이의 실적이 부진할 것으로 보고 이를 반영했다"고 설명했다.

메모리 수요와 관련해서는 "메모리 비용이 한계에 도달함에 따라 정보기술(IT) 제품에 이어 서버에서도 수요탄력이 떨어지고 있다"고 분석했다. 이어 "대규모언어모델(LLM) 시장에서 폐쇄형 모델의 점유율 급락, 경쟁 심화에 따른 가격 인하 조치로 6월 이후 토큰 단위당 지불가격이 절반 이하로 급락했다"고 말했다.

이 연구원은 "이는 매출 증가 둔화로 이어져 반도체 구매 여력을 낮추는 요소가 될 것"이라고 전망했다. 그는 "실제로 구글, 메타 등은 성능 경쟁에서 가성비(가격 대비 성능)와 연비 제고 전략으로 선회하고 있는 데다 오픈AI와 앤트로픽도 프론티어 모델 개발 속도 조절에 나서며 보안과 신뢰성 회복에 치중하는 모습"이라고 설명했다.

공급 측면에서도 우려를 나타냈다. 이 연구원은 "거시환경 불확실성이 높아지고, 메모리 가격이 더 이상 오르기 힘든 상황에서 오히려 생산업체는 장기 수요를 낙관하며 공격적으로 증설에 나서고 있어 메모리 수급 방향성이 안 좋아 보인다"고 말했다.

삼성전자의 주주환원과 파운드리 사업에 대해서는 긍정적인 부분이 있지만 주가에 상당 부분 반영됐다고 판단했다. 이 연구원은 "주주환원 프로그램이 긍정적이지만 주가 방향성에 영향을 주지는 못할 전망"이라며 "파운드리(반도체 수탁생산) 수익성 개선 기대가 유효하지만, 주가에 상당 부분 반영된 것 같다"고 밝혔다. 이어 "실적 하향 조정에 따라 목표주가를 30만원에서 27만원으로 낮추고, 상승 여력이 낮아 투자의견은 '매수'에서 '보유'로 하향 조정한다"고 했다.

BNK투자증권이 제시한 목표주가는 다른 증권사와 비교해 큰 차이를 보인다. 지난 7일 미래에셋증권은 삼성전자 목표주가를 40만원으로 제시했다. LS증권은 45만원, 삼성증권은 40만원, 유진투자증권은 56만원을 각각 전망했다.

이와 달리 삼성전자의 HBM과 파운드리 경쟁력 회복에 주목한 증권사도 있다. KB증권은 삼성전자 목표주가를 60만원으로 제시했다. 삼성전자가 HBM과 파운드리(반도체 수탁생산) 사업에서 동시에 반등할 가능성이 있다는 분석을 근거로 했다.

KB증권은 6세대 HBM인 HBM4 양산 확대와 2나노미터(㎚·1나노는 10억분의 1m) 공정 수율 개선을 기반으로 삼성전자가 시장 점유율을 높이고, 파운드리 사업에서도 흑자 전환에 나설 것으로 전망했다. 메모리와 파운드리, 패키징을 모두 아우르는 턴키 경쟁력이 향후 반도체 사업 성장에 영향을 줄 수 있다고 평가했다.

김동원 KB증권 리서치본부장은 "올해 2분기 HBM 시장 점유율 33%를 기록한 삼성전자는 4분기 점유율이 40% 수준에 근접할 전망"이라고 밝혔다. 이어 "이는 3분기 HBM4 매출이 전분기 대비 3배 이상 증가하고, HBM4가 하반기 HBM 전체 매출의 60% 이상을 차지할 것으로 예상되기 때문"이라고 분석했다.

김 본부장은 "삼성전자는 HBM4 본격 양산과 주요 고객사로의 HBM4E(7세대) 샘플 공급, 1c 코어다이와 2나노 베이스다이 적용의 HBM5(8세대) 아키텍처 보유 및 차세대 HBM인 zHBM까지 구체적인 로드맵을 확보하고 있다"고 설명했다.

파운드리 사업도 성장 국면에 진입했다고 판단했다. 김 본부장은 "삼성 파운드리는 4나노 생산 수율이 80% 이상으로 안정화된 가운데, 2나노 게이트올어라운드(GAA) 수율도 70% 이상으로 빠르게 개선되며 선단 공정의 양산 경쟁력이 본격적으로 회복되고 있다"고 설명했다. 이어 "2나노 수율 개선은 향후 삼성 파운드리 실적뿐 아니라 HBM 베이스다이 경쟁력까지 동시에 끌어올릴 수 있어, 향후 매출 성장의 가속화가 기대된다"고 전망했다.

김 본부장은 "파운드리 사업은 올해 3분기부터 4나노 언어처리장치(LPU) 양산 본격화와 수율 안정화에 힘입어 흑자 전환 가능성이 한층 높아질 것"이라고 전망했다. 이어 "현재 삼성전자의 4나노 수율은 사실상 TSMC와 경쟁 가능한 수준에 근접한 것으로 판단되고, 2나노 수율 역시 연초 50% 미만에서 빠르게 개선되고 있어 미국 대형 고객사 확보도 연내 가시화될 가능성이 높다"고 설명했다.

김 본부장은 "삼성전자는 메모리 단품 공급을 넘어 HBM과 파운드리, 패키징을 아우르는 턴키 솔루션 공급 역량을 확보한 유일한 기업으로서, 향후 성장의 판은 더욱 커질 것으로 기대된다"고 밝혔다.

[email protected] 한승곤 기자