알테오젠, 美 약가 인하 변수에도 SC 전환은 지속 "성장동력 유지"
2028년까지 키트루다 마일스톤 10억달러 수령
약가 인하 이슈 있지만 성장 동력 유지할 전망
[파이낸셜뉴스] 알테오젠이 미국 약가협상 제도 변화에 따른 장기 수익성 하락 우려에도 피하주사(SC) 제형 전환이라는 성장 동력은 유지할 것이라는 전망이 나왔다.
키트루다 SC 제형까지 약가협상 대상에 포함되면서 로열티 수익에 영향을 줄 수 있지만, 투약 편의성과 신규 파이프라인 확장 가능성을 고려하면 기술이전 가치는 여전히 유효하다는 분석이다.
10일 IBK투자증권은 알테오젠의 목표주가를 기존 40만원에서 32만원으로 낮췄다. 투자의견은 매수를 유지했다. 전날 종가인 16만8400원 대비 상승 여력은 약 90%다.
정이수 IBK투자증권 연구원은 미국 약가협상 제도 변화를 반영해 장기 수익성 추정치를 조정했지만 기존 SC 전환 수요와 신규 파이프라인의 확장성을 고려하면 주가 상승 여력이 크다고 판단했다.
이번 약가협상 제도 변화의 핵심은 미국 메디케어·메디케이드 서비스센터(CMS)가 지난 5일 최종 규칙을 통해 히알루로니다제를 추가한 SC 제형을 기존 정맥주사(IV) 제품과 동일한 약가협상 대상으로 분류한 것이다.
이에 따라 키트루다 IV가 2027년 약가협상 대상으로 선정되면 키트루다 큐렉스(SC)에도 2029년부터 협상가격이 적용될 전망이다.
정 연구원은 "이번 규제로 SC 전환에도 약가 하락은 불가피하겠지만, 기존 IV제형 대비 투약 시간이 짧아 환자와 의료진의 편의성이 개선되는 이점은 여전히 유효하다"고 설명했다. SC 제형의 경쟁력이 단순히 약가 방어에 있는 것이 아니라 투약 시간 단축과 의료 현장의 편의성 개선에도 있다는 의미다.
IBK투자증권은 키트루다 큐렉스의 판매 마일스톤 수익이 2028년까지 총 10억달러에 이를 것으로 전망했다. 약가 인하 영향을 반영한 2030년 로열티 수익 추정치는 약 3억달러다. 보고서는 키트루다 큐렉스의 SC 전환율이 2026년 7.5%에서 2028년 32.3%, 2030년 65.0%까지 높아질 것으로 추정했다.
신규 파이프라인 확장도 주목할 요인이다. 아스트라제네카는 이중항체 릴베고스토미그를 신약 개발 단계부터 알테오젠의 ALT-B4를 적용하는 방식으로 개발하고 있다. 향후 단일항체를 넘어 이중항체와 항체약물접합체(ADC) 등으로 플랫폼 적용 범위가 확대될 가능성도 제기된다.
정 연구원은 "2028년까지의 단기 실적 전망에는 변화가 없고, 기존 제품의 SC 전환 수요와 신규 파이프라인의 적용 확장성을 고려하면 현 주가 수준은 상승 여력이 크다고 판단하기 때문이다"라고 목표주가 하향에도 매수 의견을 유지한 배경을 밝혔다.
[email protected] 강중모 기자
