두산, AI 거품론 비웃는 전자BG…영업익 126% 급증
메리츠證 "AI 투자 둔화 우려에도 핵심 고객사 공급망 지위 견고"
하이엔드 CCL 공급 부족 지속…차세대 광모듈·ASIC 진입 기대
[파이낸셜뉴스] 최근 인공지능(AI) 투자 둔화 우려로 두산 주가가 조정을 받고 있지만 핵심 사업인 전자BG(전자사업부문)는 사상 최대 실적을 경신했다. AI 반도체용 고부가 동박적층판(CCL)의 공급 부족이 지속되는 가운데 원가 상승분을 판매가격에 반영하는 가격 협상력까지 확보했다는 분석이다.
10일 양승수 메리츠증권 연구원은 두산에 대해 최근 주가 조정이 실제 사업 환경과 괴리가 크다며 기업가치 재평가 가능성에 주목했다.
메리츠증권에 따르면 두산 전자BG의 3·4분기 매출액은 8020억원으로 전년 동기 대비 82.4% 증가했다. 영업이익은 2353억원으로 126.5% 급증했다. 영업이익률은 29.3%로, 원화 강세 영향을 제외하면 30%를 웃돌았을 것으로 추정된다.
회사의 실적을 견인한 것은 북미 주요 AI 반도체 고객사향 공급 확대다. 해당 고객사 매출이 역대 최고치를 경신했고 네트워크·광모듈용 제품 판매도 크게 늘었다. 원재료 가격 상승에도 고부가 제품을 중심으로 판가 인상이 이뤄지면서 수익성을 방어했다.
하이엔드 CCL 공급 부족도 유리한 변수다. 양 연구원은 "최근 일본 경쟁사의 대만 공장 화재로 공급망 불안이 커지면서 공급자 우위 시장이 강화되고 있다"라면서 "직접적인 반사이익은 제한적이지만 두산의 주문형반도체(ASIC) 공급망 진입에는 긍정적으로 작용할 전망"이라고 언급했다.
기존 주력 고객사의 공급망 이원화 우려도 과도하다는 평가다. AI 연산용 CCL은 반도체 패키지 대면적화에 따른 기술적 진입장벽이 높아 차세대 제품에서도 두산의 독점 공급 체제가 유지될 가능성이 높다는 분석이다.
여기에 광모듈 시장도 성장 동력이다. 현재 400G·800G 중심인 제품 구성이 2027년 800G·1.6T 중심으로 전환되면서 고부가 제품 비중과 수익성이 높아질 것으로 예상된다.
양 연구원은 "현재 두산의 시가총액은 대만 CCL 업체들의 밸류에이션과 비교했을 때 전자BG의 기업가치조차 충분히 반영하지 못하는 수준"이라며 "ASIC 공급망 신규 진입과 중국 고객사와의 합작법인(JV)을 통한 생산능력 확대 등이 가시화되면 점진적인 기업가치 재평가가 이뤄질 것"이라고 전망했다.
[email protected] 김경아 기자
